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美豆市场不确定性因素增多

  引言

  在中美贸易摩擦不断升级的情况下,美豆价格一度跌破830美分/蒲式耳,已经处于种植成本之下。8月USDA报告将对美豆单产进行新年度首次调整,我们需要关注的基本面因素依然为:美国新作生长期天气及单产、美国旧作需求、巴西及阿根廷新作播种面积及天气情况。

  A全球大豆贸易格局改变

图为巴西、美国大豆升贴水(单位:美分/蒲式耳)
图为巴西、美国大豆升贴水(单位:美分/蒲式耳)

  6月15日晚间,美国政府发布了加征关税的商品清单,宣布将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税,其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。6月16日凌晨,国务院关税税则委员会发布公告决定,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中对农产品(000061,股吧)、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公告。公布的加征关税清单中,农产品主要包括大豆、玉米小麦棉花、大米、高粱、牛肉、猪肉、家禽、鱼、乳制品、坚果和蔬菜等。

  2017年,我国进口美国大豆的总金额近140亿美元,美国生产的三分之一大豆出口至中国。中美贸易摩擦不断升级令全球大豆市场波动加剧,巴西大豆升贴水几度飙涨。

图为巴西、美国大豆到岸价格(单位:元/吨)
图为巴西、美国大豆到岸价格(单位:元/吨)

  B中国大豆进口路径分析

  中国作为全球大豆最主要的需求国,2007—2017年,大豆进口量从3000万吨到9000万吨,翻了3倍,占到全球大豆出口量的62%。预估中国在2018年大豆需求量在9500万吨。下面分析这巨量需求的具体来源。

  巴西是中国最主要的大豆进口国,今年巴西大豆主产区风调雨顺,产量达到1.195亿吨,若按照巴西大豆75%—80%出口中国的正常预估,出口中国数量在5600万吨。阿根廷今年大豆减产,从年初预估的5700万吨减至目前的3700万吨,减少了2000万吨,加上本身大豆质量较差,出口量不大,按照正常90%出口中国计算,今年能提供260万吨大豆。乌拉圭这几年大豆种植面积稳定在100万—120万公顷,但今年也遭遇了干旱天气,本年度大豆产量在220万吨左右,不及上一年度,大豆基本用于出口。此外,加拿大大豆产量800万吨,出口不到600万吨,可全部提供给中国。俄罗斯和乌克兰能提供的大豆数量很有限,不足100万吨,其他非洲国家零星给予中国不到10万吨的大豆出口量。

图为中国大豆进口来源(单位:万吨)
图为中国大豆进口来源(单位:万吨)

  今年年初阿根廷遭遇干旱,产量大幅减少,使得阿根廷不得已进口美国大豆来弥补国内缺口,这也是阿根廷20年内较为罕见的现象。虽然巴西本年度丰产,由于中美贸易摩擦影响,巴西大豆被中国买家提前预定,使得巴西国内大豆库存不足。

图为世界大豆贸易新流向

  图为世界大豆贸易新流向

  C天气良好美豆单产水平或上调

  USDA的8月报告即将公布,USDA给出的5、6、7月大豆单产都是趋势单产,一般到了8月,USDA才会给出第一份年度预估单产报告。

  作物最终单产和优良率之间有一定的联系,我们看到单产和7月优良率相关性最低只有0.299,单产和8月优良率相关性为0.490,进入9月,随着大豆生长期间各种不确定因素逐渐清晰,干扰因素下降,优良率对单产的解释效果较好。单产和9月优良率相关性为0.780,和10月优良率相关性达到0.837,优良率指标能较好地解释单产。

图为单产与7月大豆优良率关系(单位:%,蒲式耳/英亩)
图为单产与7月大豆优良率关系(单位:%,蒲式耳/英亩)

图为单产与8月大豆优良率关系(单位:%,蒲式耳/英亩)
图为单产与8月大豆优良率关系(单位:%,蒲式耳/英亩)

图为单产与9月大豆优良率关系(单位:%,蒲式耳/英亩)
图为单产与9月大豆优良率关系(单位:%,蒲式耳/英亩)

图为单产与10月大豆优良率关系(单位:%,蒲式耳/英亩)
图为单产与10月大豆优良率关系(单位:%,蒲式耳/英亩)

  对于单产而言,其实5月单产和最终单产从本质上来说有较大区别。5—7月大豆刚播种完还处于开花期,那时的单产数据主要由USDA下属机构世界农业展望部(WAOB)给出。WAOB有两套预估单产的模型:一套依据天气因素,主要根据温度和降水量这两个参数预估单产;另一套根据种子技术调整来预估单产。而8月—次年1月的单产则是USDA的另一个下属机构国家农业统计服务部(NASS)给出的。其中最大的不同是WAOB是用模型预估单产,而NASS的单产预测则完全来自于田间的调查。从中我们可以看出越到后期优良率对单产预测越准确。

  新季美国大豆从4月底开始种植,目前已经完成播种,本年度美国天气一直处于良好状态,并未出现特别大的干旱或者洪涝等问题。6月初,USDA给出的大豆的第一份优良率高达75%,高于去年同期。此后,今年的优良率一直保持在70%上下,是近10年内较高的水平。此外,从历史规律来看,美国天气最容易出问题的时候在7月和收割月9月。7月是美国大豆生长的关键时期,一般都是高温干旱;9月是大豆收割期,若持续降雨会使得收割进度下降,大豆潮湿容易发芽霉变。下一个节点要关注收割期前的天气。

图为美国新季大豆优良率

  图为美国新季大豆优良率

图为过去两个月美国降雨量

  图为过去两个月美国降雨量

  D投机基金持仓

  4月中旬开始,投机基金多头在美豆上快速撤离,而基金空头大幅增持令美豆主力合约价格一度跌破830美分/蒲式耳。到了7月,基金多头减仓开始缓慢,此前撤离的资金也开始逐渐入场。目前,投机基金在CBOT基金净空持仓稳定在5万—6万张,多空在此拉锯,没有很明显的方向偏好。需要出现新消息刺激来打破这一平衡,时间节点预计会在8月报告前夕,届时市场会给出一定的预期,若报告与预期大幅偏离,将会产生巨大波动。

图为美豆期货及期权净持仓价格走势

  图为美豆期货及期权净持仓价格走势

图为COT指标与价格走势

  图为COT指标与价格走势

  E USDA8月报告预估

  我们对8月初的USDA供需报告进行情景分析,一是假设上调至去年单产水平49.1蒲式耳/英亩,二是结合高优良率给出我们认为概率较大的单产数据50蒲式耳/英亩。若8月报告一次性将单产上调到50蒲式耳/英亩或以上,美豆价格有望继续下跌至830—850美分/蒲式耳,从而形成近几年内低点。

  情景一,USDA上调至去年单产水平49.1蒲式耳/英亩,较趋势单产小幅上调0.6蒲式耳/英亩。由于今年种植面积较去年减少,虽然上调到去年的单产,但整体大豆产量会略少于去年,供给端的压力并不明显,美豆价格保持乐观,前期826美分/蒲式耳的价格将是未来几年低点。

  情景二,基于优良率考量,经过近几年的类比,我们估算美豆单产上调至50蒲式耳/英亩,那么今年产量将再次创纪录,达到44.45亿蒲式耳,在出口需求不乐观的情形下,大豆期末库存将快速累积。若报告真如此情景,美豆价格将下跌来释放这一利空,价格重回830—850美分/蒲式耳的区间。在后期没有重大利空消息的情况下,美豆价格低点将出现。

图为情景一

  图为情景一

图为情景二

  图为情景二

  (作者单位:信达期货)

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